【资讯】沣沛投资马惠明资金更易流向银行估值洼地
沣沛投资马惠明：资金更易流向银行估值洼地
最近主板市场出现了一定程度的调整，表面上是由上市公司一季度业绩不尽如人意、IPO速度加快、两融规模控制、管理层风险提示这些因素引致的。但从去年11月算起，上证指数已经涨逾80%，与此同时，基本面和估值的背离显著，市场内在的调整需求一直在累积。因此，近期出现阶段性调整，是正常也是必然的。 如何看待后市，我想还是应该回顾一下这次行情的核心驱动因素。去年启动的这波行情，不是由基本面驱动，甚至与基本面完全背离，这是市场的共识。市场上涨的真正因素是持续不断的资金入市，那为什么会有持续的资金入市呢？一是利率下行背景下，无风险收益水平下降；二是由于传统的投资渠道不能提供有吸引力的投资回报了，房产、信托、理财无论收益水平还是规模都在下降，所以通过股权投资提高收益水平，就成为一种大众行为，也就是我们说的居民资产再配置，这一点我们都已经强烈感受到了。
无论是“改革牛”还是“创新牛”，背后的推动力都是居民迫切提升股票配置比例的需求，这是本次行情的最大逻辑。那么，阶段性调整会不会引发这个大逻辑的逆转呢？显然不会，从居民金融资产占比来看，我们还远远低于发达国家，从经济发展阶段看，这一过程既有必然性，也有长期性，我们完全可以预期这一过程仍将持续较长时间，也就是说这次行情最大的驱动因素依然在较长时间内存在。因此，市场在调整之后，或者在一个更长的时间维度里，依然具备走强的基础，这也是我们对后市总体乐观的主要原因。 短期来说，我们更看好调整之后主板的表现，风格有再次切换的可能。主要逻辑是5、6月份宏观经济会呈现企稳迹象，进一步的宽松政策可能会陆续出台，这些宏观变量对主板相关板块影响更大。更重要的一点是，从洼地效应的角度看，资金更容易流向估值相对合理的板块。 沣沛投资作为一家新成立的私募基金，我们的产品定位是争取为客户每年实现正收益，实现产品净值的较小回撤，并实现超越类固定收益产品的收益水平。基于这样的产品定位，我们的策略是在仓位控制的基础上，在任何时点都选择最优性价比的资产，这类资产的选择围绕三个维度：一是行业未来一段时间的景气状态或边际变化，二是估值水平是否相对合理，三是未来一段时间是否有明确催化剂，其中估值水平是我们非常关注的指标。 从寻找下一阶段性价比最优资产的角度，我们相对看好银行板块。银行未来一段时间可能的政策环境是存贷比取消、抵押再贷款、信贷资产证券化、地方债务置换规模扩大等。这些政策如果落地，对改善银行资产质量、盘活存量资产、提升信贷扩张能力都有积极作用。同时银行自身的“互联网++”以及业务分拆也会逐步落地，这些既是行业的边际变化，本身也是催化剂；从估值角度，银行是目前唯一和国际纵向比较没有被高估的行业，大概1.2倍PB、7~8倍PE的估值是合理的，在板块估值高度分化的时点，银行的低估值优势凸显出来，整体提升的概率在加大。此外，一些大地产公司也面临较好的估值提升机会，一是行业销售逐步回暖，二是长效机制的建立会降低行业波动性，有助于稳定行业的估值中枢。